高盛刘劲津——中国AI硬件盈利可见度显著高于软件/海外AI环节

一、核心观点原文（高盛首席中国股票策略师刘劲津，2026 年 6 月专访）

当前全球处于高利率环境，海外资金核心选股标准由 “成长故事” 转向盈利兑现确定性；对比全球 AI 全产业链，中国 AI 硬件板块盈利可见度、兑现能力最优，是外资配置中国 AI 资产的核心主线。

二、核心判断逻辑

1. 全球 AI 产业链分工与盈利格局对比

高盛统计全球 3700 余家 AI 上市公司，按产业链分层对比优势：

模型 / 大模型层：优势在美国，但普遍高投入、持续烧钱，盈利兑现周期长（如 OpenAI 单季亏损规模巨大）；

上游半导体制造设备、先进晶圆：核心产能集中日韩；

AI 硬件 + 算力基础设施（中国主场）：电力、储能、数据中心、光模块、PCB、国产算力芯片、服务器、液冷、工业智能硬件全链条，中国具备全产业链规模、制造成本、交付效率三重壁垒，订单落地快、营收与利润可量化、现金流稳定。

2. 板块盈利预期的客观印证

过去 12 个月市场预期出现明显分化：

1. A 股 AI 硬件：机构持续上调盈利预测，下游云厂商、政企算力采购资本开支明确，中长期订单可预判；

2. 互联网 / AI 软件应用（港股为主）：盈利预期持续下修，商业化落地、变现节奏不确定性更高；

3. 海外市场同步验证：美股互联网科技巨头近半年持续跑输本土 AI 硬件企业，全球资金偏好硬件确定性资产。

3. 中国硬件独有核心壁垒

1. 能源基建全球领先：AI 算力耗电产业链，中国企业占据全球 38% 收入份额，特高压、储能配套全球无可替代；

2. 完整制造业集群：光模块、服务器、散热、算力板卡本土化配套，大幅压缩生产成本与交付周期；

3. 国产算力替代增量：国内政企、云厂商加大国产算力硬件长期资本开支规划，5 年维度资本开支增长确定性强；

4. 物理 AI 硬件优势：机器人、自动驾驶、工业视觉硬件全球市占持续提升，硬件产品可直接销售变现，区别于纯软件订阅模式。

三、市场配置分层建议

1. A 股＞港股：AI 硬件核心标的集中于 A 股；港股以互联网软件企业为主，盈利兑现不确定性更高，高盛同步上调 A 股整体盈利预期；

2. 重点细分赛道：电力储能、算力基础设施、PCB / 光模块、国产推理 / 训练芯片、数据中心液冷、工业智能硬件；

3. 外资增量空间：当前海外资金对中国权益资产配置远低于 2021 年历史高位，在硬件盈利预期持续改善下，存在持续回流空间。

四、补充客观风险提示（高盛配套预警）

1. 全球科技企业算力资本开支增速预计 2027 年大幅放缓，硬件板块增速边际回落；

2. 海外贸易、技术出口管制会对高端硬件出海形成扰动；

3. 行业产能扩张或带来阶段性价格竞争，压缩毛利率。

五、总结

全球资金追逐盈利确定性的环境下，美国掌握 AI 软件模型，但中国依托全产业链制造优势，AI 算力硬件、配套基础设施盈利落地更清晰，是当下 AI 赛道优先配置方向。

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